用安全边际诠释价值投资—景顺长城鲍无可的投资哲学

  2020-07-09

近期市场情绪高涨,短期风格是否切换存在分歧,但长期投资价值被机构普通认可。新基金发行呈现加速趋势,更有三年期产品为未来长期投资布局。景顺长城股票投资部投资副总监鲍无可近期发行新产品——景顺长城价值稳进三年定期开放灵活配置混合基金。鲍无可是景顺长城基金自行培养的价值风格代表,其风格在于自下而上挖掘具有高安全边际的个股并长期持有。

鲍无可理解的安全边际,即股票的内在价值超过股票价格的部分。越是“好企业”,内在价值越高;而市场上总是存在好企业被低估带来的“好价格”机会;“好企业+好价格”即为安全边际。

在鲍无可看来,坚守安全边际,需要警惕“价值陷阱”,安全边际不完全等同于低估值。首先安全边际来源于好的企业,要么有持续竞争力、能够不断创造价值;要么所处行业正在上升或成熟周期,盈利稳定增长。怎样找到这样的公司,鲍无可归结两个字“壁垒”,其核心就是上市公司持续创造自由现金流的能力够不够强,其能力可预测性如何。举例而言,某家电公司经过几十年发展,成为全球的家电龙头,公司在产品、技术、品牌、渠道、人才梯队等方面全面领先竞争对手,拥有较高的“壁垒”。因此,只要该行业持续发展,这家公司就能持续赚钱。

在谈及对高壁垒企业的选择时,鲍无可表示,企业的高壁垒有两种,有先天的也有后天的。先天的高壁垒,类似于特许经营权,而具有先天高壁垒的企业大多是国有企业。自己比较喜欢愿意分享壁垒价值的国企,这类企业股息率较高,通过股东分红将壁垒价值分享给投资者。第二类是后天的高壁垒,主要来自管理层的能力。优秀的管理层,能把一个公司的壁垒越做越厚,在过去几年A股出现过很多这样的例子。

除了好企业本身,鲍无可的安全边际也看重其估值。当公司估值变得有吸引力的时候才买进;反之估值高估的时候就要卖出。鲍无可认为,做到这一点要保持耐心和纪律,独立思考很重要,不能忽视市场,也不能被市场左右。即使股票卖出后继续被市场高估,基金经理也不后悔,因为他要帮基金持有人赚的是可预期的估值抬升的钱。

坚守安全边际的鲍无可,其管理的基金从阶段表现来看并不太抢眼,但长期下来,通过买入并持有高安全边际的个股,还是为投资者带来了很好的长期回报。Wind数据显示,截至2020年7月7日,鲍无可管理的景顺长城能源基建基金在其任期内获得190.17%的回报率(2014年6月起任职),区间最大回撤仅为-28.11%,远低于同类偏股混合型基金-52.07%的最大回撤均值。长跑中胜出的鲍无可,连续三年摘得“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”奖项。

针对近期牛市呼声,鲍无可认为,越是极端的市场,羊群效应明显,越需要重视安全边际。目前整体市场的盈利预测仍处于下调的过程中,市场上涨由估值推动,行业之间的估值差距巨大,一些热门板块的估值过高。但市场整体估值尚合理,仍看好权益市场,以长期角度,在竞争力强的公司中,选择估值合理或偏低的标的。