路博迈:切勿错过新兴市场债券反弹

  2018-09-11

今年以来,新兴市场一直处于多事之秋。继2013年减债恐慌、原油价格下跌与美联储首度升息在2015年引发的卖压之后,新兴市场的经济基本面在2016年至2017年间逐步强劲、稳健地复苏。

然而,这些乐观的情绪在今年却几乎消失殆尽。不过鉴于新兴市场普遍有利的经济基本面以及今年以来新兴市场的下跌的幅度之大,意味着投资人可能不经意地就会错失新兴市场潜在且强劲的复苏表现。路博迈集团全球新兴市场债券团队共同主管Rob Drijkoningen和新兴市场债券投资组合专家Leonardo Bernardini表示,投资人唯有沉得住气,方能在未来几个月掌握投资机遇。

本地货币债券累计下跌15%

今年初,美国国债利率开始攀升,为新兴市场揭开颠簸序幕。先是强势货币回报受到影响,接着,美元升值与金融环境紧缩,令新兴市场本地货币债券的表现在五、六月份受到冲击。尽管七月新兴市场受到的影响稍微缓和,但这只是八月份暴风雨前的宁静。八月,强势货币债券下跌近2%,本地货币债券下跌6%,自前波高点以来累积的跌幅已高达15%。尽管投资级新兴市场债券受到的冲击相对较小,但是阿根廷与土耳其身陷风暴与紧缩的金融环境,令高收益债出现全面卖压。

利差扩大令人咋舌

15%的跌幅听起来确实不小,也对市场带来严重的影响。然而,相较于2013年减债恐慌引发的卖压,今年新兴市场货币与债券利差的修正幅度有过之而无不及,新兴市场的基本面与市场评价都比当年要强劲许多。举例来说,目前新兴市场强势货币债券相对于美国国债的利差为370个基点,虽然不及2016年能源价格下跌令利差扩大的程度,但是已不亚于2013年6月写下的高点。此外,比起美国高收益债,强势货币债券利差扩大的幅度更是令人咋舌,强势货币债券的利差写下2005年以来首度超越美国高收益债的纪录,别忘了现在超过一半的强势货币债券都在投资等级之上。  

另一方面,本地货币债券的回报下跌15%(包含汇率与利率的跌幅),创下2003年摩根大通本地货币新兴市场债券指数成立以来的最大跌幅之一。现在,新兴市场本地货币债券的跌幅与减债恐慌时期不相上下,且跌幅仅次于2014年至2015年大宗商品价格重挫时期与金融危机时期。

基本面将支持复苏

回顾历史,每当新兴市场经历显著的卖压,在接下来的1到3个月期间,新兴市场的表现往往会大幅复苏甚至带来强劲的回报。过去,新兴市场本地货币债券指数曾出现过8次10%以上的跌幅,但是在接下来的3个月内指数平均可回补将近一半损失。

除了收支捉襟见肘的阿根廷与土耳其,Rob Drijkoningen和Leonardo Bernardini认为其他新兴国家的投资评价将开始反映真正的基本面,且复苏表现可能已不远。

当然,以下种种事件仍可能引发进一步的波动性:部分俄罗斯的发债机构可能会受到国际制裁;土耳其是否有意进一步紧缩货币政策,目前仍是个未知数;贸易摩擦的口水战不断升温;美联储紧缩货币政策可能使美元持续升值;以及巴西即将在十月举行竞争激烈的总统大选。倘若没有这些不确定性,今年新兴市场的卖压也不会如此沉重。

尽管如此,Rob Drijkoningen和Leonardo Bernardini依旧认为未来几个月新兴市场债券仍十分有机会复苏。或许,许多投资人能够预见风险,在卖压爆发之前及时减持新兴市场,但是却很少有人可以在后续、大幅反弹之际,及时回补新兴市场投资仓位。