着眼长期 做中国价值投资的坚定实践者

  2018-10-29

自1998年成立以来,东方红资产管理团队经历了中国资本市场多次牛熊市的考验,积累了丰富的投资和风险管理经验,优先在权益投资领域建立起比较优势,不仅拥有了较为完善的价值投资理念、投研体系和团队,更搭建起了与价值投资相配套的考核和激励机制,耕耘出了一片适合价值投资发展的土壤。

价值投资能够获得大概率成功

“价值投资的方法也许不会让你做到最好,但是一定能够大大提高成功概率。”东方红资产管理副总经理张锋如是说。。自公司前身东方证券资产管理业务总部成立以来,东方红资产管理团队即确立了以基本面研究为主的价值投资策略,始终坚持长期做正确的、大概率的事情。其中,在发展早期,即确定了以下四个投资的基本原则:

首先,不预测市场走势。资本市场是一个复杂的非稳态的混沌系统,投资者需对市场存有敬畏之心,不应过度自信。东方红团队从不轻易预测短期市场波动,认为判断市场是很困难的,而把投资建立在对大盘指数的预判上则是很危险的,面对不可知的市场波动,惟有坚实的企业基本面和谨慎的估值能够坚定持股信心,最终获得收益。其次,逆向投资。市场具有周期性,行业和个股亦是如此,周期变化的背后是亘古不变的人性。价值投资需要感受市场周期,在别人贪婪时恐惧,在别人恐惧时贪婪。团队用价值投资的方法去判断企业的内在价值,寻找价格低于内在价值的机会,希望通过团队的勤恳研究,最终为持有人带来良好的投资回报。第三,精选个股,陪伴优秀的企业成长。投资最重要的是企业本身,优秀企业是正和游戏的基础,市场不会长期漠视一个企业的成功,也不可能长期漠视一个企业的失败。从企业成长的角度来看,企业的市场价格最终会反映其内在价值。本着 “自下而上”的投资方法和投资逻辑,关注企业本身,关注企业核心竞争力的提升、管理层的稳定和行业地位的优势。此外,牢记估值纪律。估值反映了上市公司的核心竞争力和市场地位。低估值带来的安全边际不仅是控制风险的手段,更是获取回报的主要来源。坚持安全边际需要的是自律、耐心和理性。

团队认为,股市是一个非常复杂的市场,短期的市场走势几乎无法预测。短期预测市场,要么靠运气,要么就是忽悠。投资者需对市场怀有足够的敬畏之心。价值投资也不是简单的“指标”投资,例如单纯的低PE、低估值、低PB投资等。东方红的价值投资,强调对一家公司的商业判断和综合定价,是基于企业的可持续发展与中长期现金流的综合评估。团队希望自己的投资,不仅能给持有人带来收益,对持有人有利,也对所投资公司的发展有利,对社会进步有益。

精选个股 分享企业成长带来的超额收益

在东方红资产管理内部,一个好的投资标的,必然是“幸运的行业+能干的公司+合适的价格+合理的预期”。公司副总经理林鹏坦言:“团队期望获得上市公司分红、上市公司长期盈利增长,而不是刻意去赚取上市公司估值提升的钱,但事实上在实践中也赚到了估值提升的收益。”多年来东方红团队始终坚守价值,给予企业成长足够的耐心,努力通过陪伴优质企业的成长,分享企业盈利增长带来的收益,从而给投资人带来良好的长期回报。

“投资人应该尽可能与优秀的、能够为投资人长期赚取回报的上市企业为伍。”正如张锋所言,陪伴最优秀的企业成长是一件任重而道远的事。陪伴优秀的企业不断提升企业竞争力,从国内优秀企业成长为国际优秀企业。东方红长期投资各个细分行业的龙头公司,团队希望这些行业龙头成长为比较大的国际龙头,从国内冠军成为国际冠军,从小市值公司成长为大市值公司,进而成为巨型市值公司。团队不会去挖掘内幕信息,甚至去和上市公司高层一起制造热门题材,赚波动的钱。团队希望买入股票后,能长期持有。不赚波动的钱,而是赚企业成长的钱。

那么如何才能够寻找到优秀的企业呢?

“投资就是先找到为数不多的几个优秀企业,然后安安稳稳的坐等结果”,查理•芒格曾说。然而,东方红权益投资团队认为,挑选优秀企业并不是买市场认可的白马这么简单。概括来说,所谓“优秀的公司”,其战略方向和商业模式要符合行业和时代的发展趋势,各方面的执行力要远超竞争对手。“优秀”本身是一个相对的概念,现实中不可能有十全十美的公司,不同的行业属性和发展阶段对“优秀”要求的侧重点也都有所不同,因此投资者不应该拿一把尺子去衡量所有公司。

具体而言,团队始终坚持“自下而上”地选择优秀公司。多年来,东方红始终以获取绝对收益为目标,秉持价值投资理念,自下而上精选符合“幸运的行业+能干的公司+合适的价格+合理的预期”四者兼具的优质标的,陪伴优秀公司成长,分享长期成长红利。团队重视基本面研究,重视上市公司持续盈利的能力。在基本面研究的前提下,再全方面评估上市公司的内在价值,谨守估值纪律,以合理的、低估的价值买入。事实上,并不是每一笔投资都能够快速兑现,价值投资经常必须忍受长时间股价不涨甚至在短期内下跌,一买就涨属于好运气。短期无效和长期有效是对立统一的。这时候投资人需要反复思考检讨买入的推理是否存在重大缺陷,如果确信没有重大缺陷的话,那么唯一需要的就是定力和耐心。适度地远离市场是必要的,少去攀比,多点平常心,抱着绝对收益的心态去坚守,往往结果会有出乎意料的惊喜。

东方红摈弃短期博弈,重视在3-5年的中长期里,为投资人创造高于社会平均回报率的利润。在控制风险的前提下,为客户实现资产的长期增值,分享中国经济增长的成果。

打造可复制的人才团队 专注于培养核心竞争力

自成立以来,东方红即制定了坚持主动管理的差异化发展道路,专注打造团队投研实力、培养员工及公司的核心竞争力。东方红的私募权益投资负责人张锋先生和公募权益投研负责人林鹏先生均为从业近20年的价值投资实践者,获得过多次业内权威机构颁发的3-5年期最佳投资经理的荣誉称号。截至2018年9月30日,东方红共有17名权益投资经理,平均从业年限11年,平均司龄9年;19位权益行业研究员,平均从业年限4年,平均司龄3年。

20年来,东方红经历了中国资本市场多次牛熊市的考验,积累了丰富的投资管理经验和风险管理经验,投资业绩长期优异,多次荣获“最佳资产管理人”称号,被业界誉为“金牌资产管理团队”。在价值投资的总体理念指导下,公司旗下产品长期投资业绩优异,受托资产管理规模稳步增长。截至2018年9月30日,公司受托资金管理规模为2212亿,权益类主动管理资产规模1067亿,偏债类主动管理资产规模963亿,ABS规模为137亿。自2005年6月24日东方红1号发行至2018年9月30日,东方红权益类主动管理产品的简单平均复权净值为22.380元,年化收益为26.37%,同期比较基准年化收益8.24%。

在过去的20年间,东方红不仅搭建起了完善的价值投资投研体系和团队,更搭建起了与价值投资配套的考核和激励机制,为投研人员耕耘出了一片适合价值投资发展的土壤。团队深知以时间换空间的必要性,始终以客户利益为先,着眼长期,坚守价值。

与长期价值投资理念一致的是,东方红对于投资人员的培养周期和考核期限也较长。一方面,团队给予新成员足够的成长时间,不急于要求他们在最初的一、两年里为团队做出贡献,但要求他们要有广阔的视野和大的格局观,扎实调研、谨慎分析,鼓励他们形成自己独立的投资观。在良好的团队氛围中,新员工成员迅速成长,很快以高度契合的团队文化和投资理念成为团队新的中坚力量。另一方面,团队更加注重投资经理在3-5年间为产品创造的绝对收益,而非短期业绩的相对排名。东方红权益投资采取的是团队协同制度而非明星投资经理制度。团队认为,每个行业都有其对应的周期,团队需要做到的是,当行业机会来临时,每个投资经理能够在自己擅长的领域为团队贡献出投资建议。所以对于初转型的投资经理而言,公司仍会更多考核研究成果,而非产品业绩。同时,团队认为,根据价值投资方法运作的产品,赚的是企业成长的钱,收获的是正和游戏的成果,而中国资本市场目前仍是博弈成分更大,零和游戏居多,导致股指长期的收益不太理想,故而价值投资策略收获长期绝对收益的同时,大概率也可录得丰厚的相对收益。而过往业绩也表明,公司旗下产品并不是每年都能排进市场前30%,但3年期的产品业绩大多数位于市场前列。

遵循价值投资的理念,背后需要有一个长期的考核机制。团队相信对于一个优秀的资产来说,它的价值迟早会反应出来。但团队不可能将价值体现的时间,精确到下个月、下个季度这样具体。所以很多时候,东方红的价值发现、对于资产的价值挖掘,需要一定时间。团队当然希望这个时间尽可能短,希望自己有比较好的运气让资产从低估值到合理、甚至到产生一定泡沫的过程缩短,但这不是团队所能左右的。对于相对收益,东方红不是不在意,但短期的相对收益从来不是团队关注的重点。短期化考核、追求短期化排名,是对投资行业不了解的一种体现。

为了能够实现价值投资,东方红在产品设计上,也以鼓励持有人长期持有为目标。作为东方红旗下首只封闭三年运行的基金产品,东方红睿丰混合基金从2014年9月19日成立开始,就秉承着长期价值投资的设计初衷,并取得了优秀的业绩。2018年10月,团队尝试发行封闭五年运行的基金,希望凭借自身的主动管理能力,利用封闭运作的优势,精选优质个股,更好的把握中长期投资机遇。同时,团队也希望客户尽量不受市场情绪波动的干扰,不因市场短期波动而产生恐慌,进行低位赎回、高位买入的操作。封闭运作也客观上起到对投资人长期投资的引导作用,有效规避择时可能带来的损失。客户稳定、产品规模稳定,对构建长期的、稳定的组合有利。组合业绩好,客户对团队的认同提升,以此正向循环,真正地践行东方红价值投资的理念。

透视东方红资产管理团队的发展路径,可以概括出这些关键词:始终以客户利益为先,坚持价值投资,注重长期,以人为本,这也是资产管理公司的长期发展之道。